Mylan est un fabricant de médicaments principalement axé sur le marché des génériques. J'ai dèjà réalisé une Etude sur les fabricants de génériques il y a peu (voir mon premier article Ici - et mon deuxième article en cliquant Ici). C'est un secteur qui connaît une forte croissance de ses ventes (de l'ordre de plus de +10% par an).
Ce dynamisme est dû au vieillissement de la population, à l' évolution du niveau de vie des pays émergents, à la perte de brevets de dizaines de médicaments, à un recours aux génériques appuyé par les pouvoirs publics pour abaisser les dépenses de santé (les prix observés sont 2 à 3 fois inférieurs que les médicaments de marque).
Autant de facteurs de soutien pour Mylan Laboratories, qui est un acteur de premier plan. Mylan développe, licencie, fabrique, commercialise et distribue des produits génériques, des produits pharmaceutiques de spécialité et des ingrédients pharmaceutiques actifs dans 150 pays.
Après avoir touché début Octobre un plus bas sur les 24 derniers mois, le cours de Mylan s’est repris de +15%. Alors que la société s'apprête à publier ses résultats le 26 Octobre, j’ai décidé d’étudier l’opportunité d’investir sur cette valeur.
A propos des perspectives de Chiffre d’Affaires
Les analystes prévoient un Chiffre d’affaires de 6,15 milliards de dollars sur l'année 2011, soit une hausse de +12,8% du chiffre d'affaires par rapport à 2010 (qui était de 5,45 milliards de dollars).
Voici l'évolution du CA de Mylan entre 2008 et 2013 :
Graphique: Sacha Pouget - Données: Consensus des Analystes
Entre 2010 et 2012, le Chiffre d’affaires devrait augmenter d’au moins +10% par an. En 2013, la communauté des analystes entrevoit un tassement des ventes, de l'ordre de +5%.
Les attentes des analystes financiers concernant le Chiffre d’Affaires pour le 3ème Trimestre: en moyenne, les analystes s’attendent à 1,54 milliards de dollars de revenus, soit une hausse de +13,2% par rapport au même trimestre de 2010.
Voici plus en détails les anticipations des analystes pour le Chiffre d’Affaires:
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Estimation du Consensus
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T3 2011
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T4 2011
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Année 2011
|
Année 2012
|
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Nombre d’Analystes
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14
|
14
|
17
|
17
|
|
Estimation moyenne
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1,540
|
1,580
|
6,148
|
6,795
|
|
Estimation la +basse
|
1,470
|
1,480
|
6,030
|
6,220
|
|
Estimation la +haute
|
1,590
|
1,680
|
6,300
|
7,280
|
|
CA N-1
|
1,360
|
1,430
|
5,450
|
6,148
|
|
Croissance du CA
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+13.8%
|
+10.4%
|
+12.9%
|
+10.5%
|
Tableau: Sacha Pouget - Données: Consensus des Analystes
Lors de la dernière présentation des Résultats du deuxième trimestre, les revenus avaient augmenté de +15% à 1,57 milliards de dollars, contre 1,37 milliards de dollars auparavant.
A propos des perspectives de Bénéfices
J’ai modélisé ici le Bénéfice par Action trimestriel publié de Mylan (en bleu foncé), comparé au consensus des analystes (en bleu clair):
Graphique: Sacha Pouget - Données: Consensus des Analystes
Première observation: sur les 15 derniers trimestres, Mylan a toujours battu le consensus. Les résultats financiers n’ont jamais déçus. Certaines fois, la publication des résultats était même accompagnée d’une hausse de prés de +10%.
Deuxième observation: le fait qu'une société batte un consensus n'est pas en soit une situation qui puisse rassurer en tant que tel. La vèrité, c'est que l'immense majorité des socitéés qui publient leurs Résultats battent le consensus (voir mon article à ce sujet, intitulé " Pourquoi des Bénéfices au-dessus des attentes ne signifient absolument rien ! "). Il FAUDRA QUE LES PERSPECTIVES SOIENT AUSSI RASSURANTES !
Troisième observation: la tendance des Résultats est sacrèment haussière! Depuis le premier Trimestre 2008, Mylan n'a eu de cesse d'augmenter son Bénéfice par Action (deux exceptions: au T2 2009 et au T1 2011, à 3% prés).
Voici l'évolution du Bénéfice par Action Annuel pour Mylan entre 2007 et 2012 :
Graphique: Sacha Pouget - Données: Consensus des Analystes
Et si le Bénéfice de Mylan battait le Consensus d'au moins 10% ?
Sur les 12 derniers trimestres, il est arrivé par 5 fois que Mylan batte le consensus de plus de 10%. Voici les implications observées :
Le 25 Février 2010, lors de la présentation des résultats du 4ème Trimestre 2009: Mylan a battu le consensus de 10%, son cours s'est alors apprècié de +6,49% le jour de la prèsentation des résultats;
Le 29 Octobre 2009, lors de la présentation des résultats du 3ème Trimestre 2009: Mylan a battu le consensus de 19%, son cours s'est alors apprècié de +4,56% le jour de la prèsentation des résultats;
Le 30 Juillet 2009, lors de la présentation des résultats du 2ème Trimestre 2009: Mylan a battu le consensus de 10%, son cours s'est alors apprècié de +1,70% le jour de la prèsentation des résultats;
Le 19 Février 2009, lors de la présentation des résultats du 4ème Trimestre 2008: Mylan a battu le consensus de près du double, son cours s'est alors apprècié de +8,99% le jour de la prèsentation des résultats;
Le 30 Octobre 2008, lors de la présentation des résultats du 3ème Trimestre 2008: Mylan a battu le consensus du double, son cours s'est alors apprècié de +17,00% le jour de la prèsentation des résultats.
En moyenne, le cours de Mylan s'est apprècié de +7,75% le jour de la publication des comptes lorsque des Résultats étaient supèrieurs de 10% par rapport au consensus.
Maintenant, il n'est pas dit que les Résultats du 3ème Trimestre soient supèrieurs de plus de 10% aux attentes. En effet, bien que cela soit rècurent, si on regarde la fourchette basse et la fourchette haute des estimations des analystes, on se rend compte que le consensus est plus proche du haut de la fourchette :
-fourchette basse du BNA pour le T3 : 0,44$
-consensus du BNA pour le T3 : 0,51$
-fourchette haute du BNA pour le T3 : 0,53$
Surtout, le consensus se situe au même niveau que les Bénéfices publiés au T2. Mais il y a une lueur d'espoir: les derniers résultats ont battu de plus de 10% le consensus. Malgrés tout, il sera difficil à mon avis (mais pas impossible) de battre le consensus d'au moins 10%.
Valorisation
Le PER 2012 ressort à 7.74 ce qui est très peu, sachant que le Bénéfice Net par Action augmente fortement. Il devrait ainsi plus que doubler en 2011 par rapport à 2010 et s’afficher en hausse de +344% entre 2010 et 2012 d’après le consensus.
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|
BNA 2010
|
BNA 2011
|
BNA 2012
|
|
Mylan
|
1.61$
|
2.00$
|
2.35$
|
Tableau: Sacha Pouget - Données: Consensus des Analystes
Par ailleurs, la société est actuellement valorisée 1,4 fois le Chiffre d’affaires 2010 et seulement 1,25 fois le Chiffre d’affaires 2011.
A propos des Recommandations des analystes
11 des 17 analystes qui forment le Consensus (64,7%) sont à Acheter sur le titre. Ce consensus de 17 analystes est très représentatif, lorsqu’on sait que de nombreuses valeurs ne sont suivies que par 5 analystes maximum.
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Reco des analystes (*)
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Actuel
|
|
Moyenne des Reco
|
1.82
|
|
Achat fort
|
10
|
|
Achat modèré
|
1
|
|
Conserver
|
5
|
|
Vente modèrée
|
1
|
|
Vente forte
|
0
|
(*) 1=Achat fort ; 5=Vente forte
Test de Validation d’Investissement
J’ai établi 19 Critères pour valider un Investissement. La moyenne (50%) est requise pour que j’intervienne sur une valeur. Voici les Résultats du test de validation pour Mylan :
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Indicateurs
|
Condition
|
MYL
|
Validation (*)
|
|
Croissance actuelle CA (dernier trimestre)
|
> 10%
|
15.00%
|
X
|
|
Croissance actuelle RN (dernier trimestre)
|
> 10%
|
184.50%
|
X
|
|
Croissance 2012 du BNA
|
> 10%
|
17.20%
|
X
|
|
Croissance 2012 du CA
|
> 10%
|
12.90%
|
X
|
|
Surperformance du BNA par rapport au consensus
|
> 0%
|
2.40%
|
X
|
|
Marge brute
|
> 35%
|
41.30%
|
X
|
|
Marge nette
|
> 15%
|
7.20%
|
O
|
|
Debt/Equity ratio
|
< 50%
|
146.00%
|
O
|
|
Current ratio
|
> 1.3
|
1.50
|
X
|
|
ROE ("Return on Equity")
|
> 15%
|
10.60%
|
O
|
|
% du Capital détenu par des Institutionnels
|
> 20%
|
85.63%
|
X
|
|
PER 2012
|
< 20
|
7.74
|
X
|
|
Price/Sales ratio
|
< 15
|
1.27
|
X
|
|
Enterprise Value/Revenue
|
< 5
|
2.22
|
X
|
|
Reco des analystes (1=Achat fort ; 5=Vente forte)
|
< 3
|
1.82
|
X
|
|
Volume moyen (3 derniers mois, en mlns)
|
> 1
|
8.33
|
X
|
|
Price/Book ratio
|
< 10
|
1.91
|
O
|
|
Volatilité (Beta)
|
< 1
|
0.81
|
X
|
|
Short (% du flottant)
|
< 20%
|
6.40%
|
X
|
(*) Convient = X / Ne convient pas = O ; Sources: Sacha Pouget - Données: Sites Finances
Avec un Score de 79%, Mylan valide le Test. Parmi les élèments qui ont soutenu mon attention, on peut citer la croissance de ses ventes et les perspectives de bénéfices, la part des institutionnels dans son Capital, son PER, son ratio Price to book et son ratio Price to Sales très bas.
Conclusion
Mylan connaît une croissance soutenue, plus importante que celle de son marché. Elle profite d'une forte position sur son marché et don internationalisation. Sa stratègie, qui consite notament à acquèrir des branches Génériques de grandes compagnies pharmaceutiques (comme celle de Merck, rachetée en 2007 pour 6,7 Milliards de dollars) port ses fruits.
On constate tout de même que la marge Nette n’est pas très importante. Ceci s'explique par la nature même de son activité, puisque les ventes de génériques sont à faible marge : un médicament générique est souvent vendu avec un discount de 50 à 75% par rapport au médicament de marque.
Pour autant, malgré cette rentabilité située à des niveaux modestes, on observe que la croissance des résultats est robuste et que sa valorisation est basse. Aussi, on a pu s’apercevoir que la société a toujours battu le consensus au cours des 15 derniers trimestres, parfois même au-delà de 10%. Les prochains résultats du 26 Octobre sont une opportunité, selon moi, même si le consensus est èlevé.
Ayant un profil d’investisseur dynamique, je décide donc d’investir dans les prochains jours sur le titre en prennant position sur un Warrant (Call) qui me permettra de dimuner ma prise de risque tout en augmentant mes Gains sur du Très court terme.