Je tenais à intervenir sur le dossier IPSOGEN, petite société française spécialisée dans le Diagnostic moléculaire qui fait l'objet d'une offre de rachat de la part du géant Qiagen. La prime offerte par rapport à la veille du dépôt de l'offre ressort à +72,5%. En nous appuyant sur les Rachats récents observés dans le secteur Santé au cours des 3 dernières années, que pouvons-nous conclure ? Cette prime est-elle généreuse ?
Les rachats comparables
Titre du Tableau : "Primes observées sur les Sociétés du secteur Santé ayant une Capitalisation Boursière comprise entre 0 et 100 Millions $ (2008-2011)".
Ce tableau est classé par Capitalisations Boursières. Les acheteurs et les acquéreurs sont notifiés par leur Ticker.
|
-
|
Cible
|
Acheteur
|
Valeur (en Mlns $)
|
Date
|
Prime (en %)
|
|
1
|
SYNB
|
PFE
|
10
|
2010
|
240
|
|
2
|
APNO
|
Cellbio
|
20
|
2009
|
70
|
|
3
|
VXGN
|
OXGN
|
33
|
2009
|
-4
|
|
4
|
NTMD
|
Deerfeld
|
36
|
2009
|
158
|
|
5
|
CEGE
|
BPAX
|
38
|
2009
|
6
|
|
6
|
AVGN
|
MNOV
|
38
|
2009
|
-7
|
|
7
|
CRGN
|
CLDX
|
40
|
2009
|
50
|
|
8
|
TARG
|
MDCO
|
42
|
2009
|
72
|
|
9
|
MEMY
|
ROCHE
|
50
|
2008
|
319
|
|
10
|
GNLB
|
GSK
|
57
|
2008
|
465
|
|
11
|
SGXP
|
LLY
|
64
|
2008
|
119
|
|
12
|
CLZR
|
ELOS
|
65
|
2009
|
51
|
|
13
|
MTXX
|
HIGCAP
|
75
|
2010
|
56
|
|
14
|
IDMI
|
TKPHF
|
75
|
2009
|
55
|
|
15
|
PCOP
|
LGND
|
75
|
2008
|
52
|
|
16
|
CPEX
|
FCB
|
77
|
2011
|
142
|
|
17
|
ORCH
|
LH
|
85
|
2011
|
39
|
|
18
|
ALIPS
|
QGEN
|
90
|
2011
|
73
|
|
19
|
BSMD
|
MMSI
|
96
|
2010
|
54
|
|
20
|
TRBN
|
EBS
|
97
|
2010
|
52
|
Source : Sacha Pouget -InvestorsHub
J’ai déjà évoqué il y a peu les rachats dans le secteur Santé (voir mon article « Les sociétés du Secteur Santé se font rachetées en Masse, avec des Primes supérieures à +50% »). Sur 100 rachats que j’ai pu relever dans ce secteur au cours des 3 dernières années, la prime moyenne ressort à +67%. Mais essayons d’analyser les sociétés qui se sont faites rachetées, et qui avaient une valorisation proche de celle d’ Ipsogen.
Sur les trois dernières années, j'ai relevé 20 rachats de sociétés cotées dans le secteur Santé qui ont une valeur comprise entre 0 et 100 Millions $.
La prime moyenne observée pour les très petites sociétés du secteur Santé (dont la Capitalisation Boursière est comprise entre 0 et 100 Millions $) est de +103,1%. Cette prime est en ligne avec les primes observées sur 31 rachats de petites sociétés du secteur Santé (dont la CB est comprise entre 0 et 200 Millions $) entre 2008 et 2011 : cette prime est de +105,3%.
Les primes de rachats pour les 8 très petites sociétés du Secteur santé qui se sont faites rachetées (dont la Capitalisation Boursière est située entre 10 et 50 Millions $) ont été de +129% en moyenne. A première vue, donc, on pourrait croire que les très petites sociétés offrent une prime très importante. Cependant, si on exclut les deux opérations avec une prime supérieure à +100% (soit les rachats de Synbiotics et de Nitromed), ce chiffre tombe à une prime moyenne de +23% seulement (on note même deux primes négatives).
Maintenant, intéressons-nous aux sociétés qui ont une Capitalisation Boursière très similaire à celle d'ISPOGEN (celles qui ont une CB de 90 millions $, à plus ou moins 15%). Nous avons huit sociétés de cette taille qui se sont faites rachetées sur les 3 dernières années. Sur ces huit sociétés, une seule a connu une prime supérieure à +100% (il s'agit de CPEX). La prime constatée des sociétés du secteur Santé qui ont une CB de 90 millions $ (à plus ou moins 15%), en incluant Ipsogen, est alors de +83,75%. Si on exclut le rachat d' Ipsogen, la moyenne des primes des sept autres sociétés redescend à +64,3%.
Le Cas Exact Sciences / Sequenom
En Janvier 2009 la société Sequenom a voulu racheter un spécialiste du Diagnostic moléculaire : Exact Sciences. Un jour avant le dépôt de l'offre de Sequenom, le titre Exact Sciences clôturait à 0,70$. Sequenom a fait une offre à 0,99$ par titre valorisant la société à 41 Millions $ (la prime était de +51%).
Exact Sciences a jugé l'offre insuffisante et a rejeté l'offre de Sequenom. Pour la petite histoire, c'est le management d'Exact Sciences qui a voulu défendre son indépendance. A raison, puisque son cours s'est par la suite envolé! La direction d'Exact Sciences a ainsi recherché un chevalier blanc, Genzyme, qui a accepté de prendre fin Janvier 2009 de prendre une participation de 20% dans le Capital d'Exact Sciences (à 2 $, soit une prime de +127%).
Moins de deux ans après le refus d'Exact Sciences, son cours a atteint plus de 9 $ soit 9 fois le prix proposé par Sequenom. Le cas d'Exact Sciences montre donc à quel point . On comprend mieux le refus affiché par la Direction, qui s'est résolue à ne pas vendre "au rabais" la société au premier venu !
Conclusion
En ce qui concerne la prime d'une société du secteur de la Santé : tout est question de valorisation du portefeuille de Brevets, de la spécialité de chaque société (Drug discovery, Diagnostiques…) et de la maturité du stade de développement. Tout cela diffère d'une société à une autre.
Cependant, sur la base de l'étude que j'ai réalisé, on note que la prime offerte par Qiagen est supérieure à la prime observée lors des rachats des petites sociétés du secteur Santé qui ont une taille similaire à celle d' Ipsogen (+72,5% vs +64,3%). Si on exclut ces 6 rachats, la prime moyenne des 14 autres sociétés ayant une CB comprise entre 0 et 100 Millions $ tombe à +44,2%.
On remarque tout de même que 6 sociétés petites sociétés du secteurs Santé qui se sont faites rachetées entre 2008 et 2011 ont connu une prime supérieure à +100%. Ainsi, même si les actionnaires auraient pu bénéficier d'une offre plus avantageuse, on constate tout de même que la prime sur Ipsogen est dans le haut de la fourchette.
Le management est toujours en discussion. On ne peut rien conclure pour le moment, mais tout porte à croire que l'offre puisse aller à son terme. A moins que nous assistions à un scénario de type Exact Sciences / Genzyme (que je juge peu probable)… ou bien à une contre offre de la part d'un concurrent (les gros acteurs ne sont pas à 50 Millions $ près pour s'emparer d'une pépite).
En fin de compte, les chiffres des rachats comparables en attestent : la prime de 72,5% proposée par Qiagen est très correcte. Cette offre alléchante est une bonne porte de sortie pour les actionnaires à Court terme. « Un tiens vaut mieux que deux tu l’auras ».
Sacha Pouget
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