L’industrie Pharmaceutique est née à l’aube du 20ème siècle, sur les bases de sociétés spècialisées dans la Chimie. L'ère moderne du médicament débute en 1937, avec la découverte de l'action antibactérienne des sulfamides. En 1947, Flemming découvre la pénicilline. Vient ensuite, une phase d'accélération des découvertes. Le début de la nouvelle ère de l'industrie du médicament date de 1973, suite à l'invention des techniques d'ADN recombinant par Stanley Cohen et Herbert Boyer. Une véritable révolution, qui marque l'avènement de la Biotechnologie.
Comment profiter aujourd’hui des opportunités dans la Santé avec les Champions de la Biotechnologie ?
De nos jours, tous les chercheurs travaillent sur les Biotechnologies, qui représentent l’avenir de la recherche médicamenteuse. En effet, grâce à de nouveaux outils puissants (génie génétique, biologie moléculaire, cellules souches, bio informatique), les chercheurs ont une approche génétique des pathologies humaines. Ainsi, les médicaments issus des Biotechnologies devraient représenter 50% des ventes mondiales de médicament en 2014 contre 28% en 2010 et 11% en 2000 (source: EvaluatePharma).
Pour profiter des opportunités qui se présentent dans la Santé, les petites sociétés sont à coup sûre les meilleurs véhicules pour dynamiser son portefeuille (dans mon Livre, je montre un tableau de 50 petites sociétés de Biotechnologie qui ont vu leur cours être multiplié par plus de 10 en moins d'un an entre 2009 et 2010).
Face à de telles performances, les grandes sociétés de Biotechnologie ne sont pas en reste. Elles sont un bon choix pour bénéficier de la hausse des ventes de médicaments dans le monde (innovation, accès aux soins dans les pays èmergents, vieillissment de la population) tout en limitant la volatilité (leur coefficient Béta est inférieure à 1, soit un niveau similaire aux valeurs du Dow Jones.
Elles ont aussi le grand avantage de comporter un profil de risque inférieur en cas d'échec sur un produit, tout en procurant de bons retours sur investissment sur le Long Terme. Biogen, le N°3 américain de la Biotechnologie avec 4,7 milliards $ de Chiffre d'affaires en 2010 a ainsi rèalisé un très beau parcours boursier au cours des 12 derniers mois : son cours a doublé.
Enfin, on constate que les grandes sociétés de la Biotechnologie sont des cibles privilègiées pour les Big Pharma qui ont besoin de relais de croissance : Cephalon fait l'objet en ce moment d'une offre de rachat de Teva, Forest La s'est faite racheter par un Fond et Genzyme s'est faite rachetée par Sanofi avec un premium moyen de +37% par rapport au dernier cours de cotation.
- Short List des Champions de la Biotechnologie :
J'ai décidé de publier plusieurs articles sur ces Champions du secteur Santé et plus précisèment sur les grandes sociétés de Biotechnologie : Amgen, Celgene, Biogen, Gilead et Life Tech.
|
No.
|
Ticker
|
Nom de la Société
|
CB
|
CA
|
Ratio
|
RN
|
Ratio
|
Date de
|
|
(Mds $)
|
2010
|
CB/CA
|
2010
|
RN/CA
|
Création
|
|||
|
1
|
AMGN
|
Amgen
|
56 750
|
15 053.00
|
3.77
|
4 627.00
|
0.31
|
1980
|
|
2
|
GILD
|
Gilead
|
31 630
|
7 949.42
|
3.98
|
2 901.26
|
0.36
|
1987
|
|
3
|
CELG
|
Celgene
|
28 170
|
3 625.74
|
7.77
|
880.51
|
0.24
|
1980
|
|
4
|
BIIB
|
Biogen
|
23 370
|
4 716.42
|
4.96
|
1 005.27
|
0.21
|
1978
|
|
5
|
LIFE
|
Life Tech
|
9 760
|
3 588.09
|
2.72
|
378.3
|
0.11
|
1987
|
|
-
|
-
|
-
|
Total=
149 680
|
Total =
34 932
|
Moyenne = 4.64
|
Total =
9 792
|
Moyenne = 0.25
|
Moyenne = 1982
|
Actualisé au 08.06.2011 ; CB = Capitalisation Boursière ; CA = Chiffre d' Affaires ; RN = Résultat Net
Ces 5 Champions de la Biotechnologie cumulent un Chiffre d'affaires 2010 de 35 milliards $, un Résultat Net 2010 de 10 milliards $, 7 milliards $ de Budget R&D et 41 000 salariés dédiés à 100 programmes de Recherche avancée.
|
No.
|
Ticker
|
Société
|
PER 2011
|
PER 2012
|
|
1
|
AMGN
|
Amgen
|
12.69
|
10.9
|
|
2
|
GILD
|
Gilead
|
12.59
|
8.85
|
|
3
|
CELG
|
Celgene
|
31.7
|
14.92
|
|
4
|
BIIB
|
Biogen Idec
|
22.2
|
15.55
|
|
5
|
LIFE
|
Life Tech
|
27.21
|
12.63
|
Actualisé au 08.06.2011
Leur PER 2011 moyen est de 21,27 et leur PER 2012 erssort à 12,57 (actualisé au 08.06.2011).
- CELGENE (CELG)
Celgene utilise sa technologie pour développer de petites molécules médicaments immunomodulateurs (on les appelle les " IMiDs ") et des cytokines inhibitrices (" SelCIDs "), des agents administrés par voie orale pour lutter contre les maladies chroniques aiguës. Sa principale réussite à ce jour a été le traitement du myélome multiple qui est le deuxième cancer du sang le plus diagnostiqué. Selon la Fondation internationale du myélome, il y a près de 100 000 personnes aux Etats-Unis atteints du myélome multiple et près de 20 000 nouveaux cas sont diagnostiqués chaque année, représentant 1% de tous les cancers et 2% des décès par cancer.
PRINCIPAUX PRODUITS VENDUS SUR LE MARCHE
Les produits vendus sur le marché par Celgene comprennent le REVLIMID, l' ISTODAX, le THALOMID, le VIDAZA et le FOCALIN. Deux de ces produits réalisent 80% des ventes.
Répartition des Ventes 2010 de Celgene par produits :
Revlimid (2,47 milliards $ de ventes en 2010) a été approuvé par la FDA en Décembre 2005. Revlimid est une version analogique pour traiter le syndrome myélodysplasique (MDS). Revlimid a été approuvé aux États-Unis, en Europe, au Japon et dans d'autres pays pour traiter le myélome multiple récurrent ou réfractaire. Revlimid est également étudié pour traiter l'amylose, le lymphome non hodgkinien et les tumeurs solides, y compris dans le cancer de la prostate, le cancer du rein, le cancer du pancréas et le cancer colorectal.
Thalomid (387 millions $ de ventes en 2010) est un agent anti-angiogénique capable d' inhiber les vaisseaux sanguins. En 1998, Thalomid a été approuvé par la FDA pour traiter les conditions liées à la lèpre et en 2006 pour traiter les cas de rechute ou réfractaire de myélome multiple. Les droits européens pour le Thalomid ont été acquis en Mars 2008, suite à l'acquisition de Pharmion, et le médicament a été approuvé en Europe comme traitement de première ligne du myélome multiple en avril 2008.
En Janvier 2010, Celgene a acquis Gloucester Pharmaceuticals, et son produit phare, l' Istodax, qui a reçu l'approbation de la FDA pour le lymphome cutané à cellules T. Celgene a aussi procédé à une demande d'approbation auprès de la FDA pour traiter les lymphomes périphériques à cellules T.
PIPELINE
Celgene dispose au 1er Juin 2011 de :
-5 programmes de développement en Phase I,
-14 programmes de développement en Phase II,
-10 programmes de développement en Phase III.
Le pipeline expérimental de Celgene comporte le CC-4047, un autre IMID, qui est actuellement en étude de phase II chez des patients avec un myélome multiple réfractaire, et en étude de phase III pour la myélofibrose. Celgene développe aussi son CC-10004, qui est en phase III pour le traitement de e psoriasis graves et d'autres affections inflammatoires telles que l'arthrite psoriasique. Il s'agit ici de traitements biologiques qui conduisent à un risque plus élevé d'effets indésirables.
Abraxane, société acquise en 2010, dispose d'un médicament approuvé pour le cancer du sein métastatique. Celgene développe désormais plusieurs études de phase III pour élargir les champs d'application pour le Cancer du poumon non à petites cellules, le cancer du pancréas et le mélanome. En Janvier 2011, des résultats intermédiaires d'une étude dans le cancer du poumon n'a pas montré différence statistique significative de la survie. Cependant, Celgene a l'intention de soumettre un dépôt réglementaire pour cette utilisation à la fin de 2011.
L'acquisition de Pharmion en 2007 lui a également apporté l' Amrubicine, qui est en Phase III dans le traitement du cancer du poumon, et a obtenu le statut de médicament orphelin aux États-Unis et en Europe.
Potentiel
L'objectif de la Direction de Celgene est le suivant : faire doubler la taille de l'entreprise d'ici 2015. Bob HUGIN, le PDG de Celgene, s'est avancé à atteindre à l'horizon 2015 un Chiffre d'affaires de 8 Milliards $ et un BPA de 8,00 $. Revlimid devrait permettre d'augmenter ses revenus en traitant de nouvelles maladies. Ces nouveaux usages et son expansion mondiale sont encore aux premiers stades de développement. La Direction compte beaucoup sur Vidaza (récemment acquis suite au rachat de la société Abraxane) qui devrait rèaliser des ventes annuelles de 1 milliard $.
Celgene comporte l'un des plus gros potentiels de croissance des sociétés à grande capitalisation de la Biotechnologie. Revlimid devrait continuer de générer des revenus et sera le principal contributeur de la croissance à court terme, compte tenu de sa formulation orale et des niveaux de survie globale observés dans le myélome - malgré les récentes préoccupations sur un lien avec des tumeurs malignes secondaires observées dans certaines études. A plus long terme, le portefeuille de candidats médicaments dans l' inflammation, dans l' immunologie et la thérapie cellulaire devraient venir compléter le cœur de la spécialité de Celgene (hématologie/oncologie). Au 31 Mars 2011, Celgene disposait de 2,4 milliards $ en Cash, ce qui devrait soutenir l'investissement dans le pipeline.
Risques
Les risques inhérents à Celgene comportent :
-un ralentissement de la croissance des ventes de son Revlimid (dèveloppement commercial),
-l'incapacité à développer de nouvelles utilisations (R&D),
-le remboursement de ses médicaments (Medicare),
-la préservation de ses brevets (concurrence des génériques),
-l' éventuel échec clinique de programme dans le pipeline (principalement en ce qui concerne les programmes les plus en vue : pomalidomide, apremilast et amrubicin).
Les risques relatifs à la Propriété intelectuelle (brevets) sont les plus importants :
En août 2010, Celgene a reçu un avis de dépôt réglementaire pour une version générique de son Revlimid aux Etats-Unis de la part d'un de ses concurrents. Celgene a de suite contesté cette demande. En Mars 2008, Celgene a réalisé une acquisition majeure (pour 2,9 milliards $) : la société Biotech Pharmion qui avait développé le Thalomid et qui avait licencié son produit à Celgene. Pharmion disposait en outre du Vidaza (chiffre d'affaires de 534 millions $ en 2010) qui est approuvé aux États-Unis et en Europe pour traiter le syndrome myelodysplastique. Un problème tout de même : le brevet du Vidaza prendra fin en 2011 aux Etats-Unis. Cependant, Celgene conserve son exclusivité en Europe jusqu'en 2017, et la croissance dans cette région demeure robuste. Vidaza a démontré un bénéfice de la survie globale dans le syndrome myelodysplastique, qui procure un avantage important par rapport à ses rivaux.
FINANCES
En 2011, la croissance attendue des revenus est de +25% à 4,55 milliards $. Cette croissance devrait être tirée par le Revlimid, qui devrait atteindre 3,1 milliards $ de ventes (soit +26% par rapport à 2010). Les revenus pour 2012 sont attendus en hausse de +12% à 5,1 milliards $ (+16% de croissance anticipée pour le Revlimid à 3,6 milliards $).
La marge d'exploitation devrait se situer à un niveau proche de 39% en 2011, et de 42% en 2012 selon la Direction. En fait, Celgene investit massivement dans ses programmes avancés et l' expansion internationale Revlimid devrait booster la marge. Celgene dispose d'une série de nouveaux composés basés sur de nouveaux mécanismes d'action qui semblent être prometteurs pour els années qui suivent.
Voici un graphique récapitulatif de la croissance du Bénéfice par action trimestriel de Celgene depuis 2006:
Estimations du Bénéfice par Action de Celgene
1. Consensus ZACKS
|
Estimations du BPA des Analystes
|
Jun-11
|
Sep-11
|
Année 2011
|
Année 2012
|
|
Plus basse
|
.71
|
.73
|
2.96
|
3.29
|
|
Plus haute
|
.83
|
.86
|
3.33
|
4.25
|
|
Ecart Fourchette
|
.12
|
.13
|
.37
|
.96
|
|
MOYENNE
|
.76
|
.78
|
3.09
|
3.75
|
|
Nombre d'Analystes
|
10
|
10
|
11
|
11
|
Source : Zacks Financial / Sacha Pouget (via Macro Excel)
2. Consensus Yahoo
|
Estimations du BPA des Analystes
|
Jun-11
|
Sep-11
|
Année 2011
|
Année 2012
|
|
Plus basse
|
.79
|
.72
|
3.33
|
3.58
|
|
Plus haute
|
.91
|
.94
|
3.61
|
4.60
|
|
Ecart Fourchette
|
.12
|
.22
|
.28
|
1.02
|
|
MOYENNE
|
.85
|
.86
|
3.44
|
4.07
|
|
Nombre d'Analystes
|
25
|
25
|
29
|
29
|
Source : Yahoo-Thomson / Sacha Pouget (via Macro Excel)
On note un écart entre les consensus établis par Yahoo et Zacks (de 10% environ). L' ècart entre l'estimation la plus basse et l'estimation la plus haute est de l'ordre de 15% pour chacun des consensus. Pour Celgene, j'aurai tendance à retenir le Consensus de Yahoo car il est établi à partir de 25 analystes (contre 10 analystes pour le consensus de Zacks).
Evolution du Bénéfice par action trimestriel de Celgene
Source : Sacha Pouget - Données compilées à partir de Yahoo et Zacks Financial
Estimations du Chiffre d'Affaires sur Celgene
Les revenus de Celgene augmentent rapidement. Ils ont augmenté de +34% en 2010 à 3,60 milliards, et de +20% en 2009 par rapport à 2008. Entre 2010 et 2013, les ventes devraient continuer de croître à un rythme de +20 à +25% par an.
|
Estimations du CA des Analystes
|
Juin
2011
|
Sept
2011
|
Année 2011
|
Année 2012
|
|
Plus basse
|
1 080
|
1 100
|
4 440
|
4 890
|
|
Plus haute
|
1 140
|
1 200
|
4 630
|
5 410
|
|
Ecart Fourchette
|
60
|
100
|
190
|
520
|
|
MOYENNE
|
1 120
|
1 130
|
4 520
|
5 120
|
|
Rappel N-1
|
850
|
908
|
3 620
|
4 520
|
|
Croissance
|
+31.7%
|
+24.4%
|
+24.9%
|
+13.3%
|
|
Nombre d'Analystes
|
21
|
21
|
22
|
22
|
Source : Yahoo-Thomson / Sacha Pouget (via Macro Excel)
Recommandations des Analystes sur Celgene
|
Reco des Analystes
|
Actuel
|
Il y a 1 mois
|
Il y a 2 mois
|
Il y a 3 mois
|
|
Achat fort
|
22
|
22
|
24
|
24
|
|
Achat modéré
|
1
|
2
|
2
|
2
|
|
Conserver
|
8
|
9
|
10
|
9
|
|
Vente Modérée
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
Vente Forte
|
1
|
1
|
0
|
0
|
|
Consensus actuel
|
Achat modéré
|
|||
Source : Yahoo-Thomson / Sacha Pouget (via Macro Excel)
Le 27 Avril 2011, le courtier Barclays Capital a augmenté son objectif de cours à 12 mois et vise 88$. De son côté, le courtier Stifel Nicholaus a rèitéré en juin 2011 son objectif de cours de 73$.
Tableau de bord des données fondamentales :
|
Dernier Cours ($)
|
59.16
|
-
|
Evolution sur 3 Mois
|
+12.80%
|
|
CB (mlns $)
|
28 170 000
|
-
|
Evolution sur 6 Mois
|
+1.40%
|
|
Revenus 2010 (mlns $)
|
3,625.74
|
-
|
Evolution sur 12 Mois
|
+4.80%
|
|
Budget R&D 2010 (mlns $)
|
1,128.49
|
-
|
Plus haut sur 1an ($)
|
63.46
|
|
Résultat Net 2010 (mlns $)
|
880.51
|
-
|
Plus bas sur 1an ($)
|
48.02
|
|
Cash (mlns $)
|
2 430 620
|
-
|
MM 50 jours ($)
|
58.06
|
|
Nbre titres (mlns)
|
463000
|
-
|
MM 200 jours ($)
|
56.98
|
|
Cash par titre ($)
|
5.25
|
-
|
Volume moyen (3 mois)
|
3,390,330
|
|
Autonomie Cash (mois)
|
-
|
-
|
Volatilité (Beta)
|
0.59
|
|
Dettes totales (mlns $)
|
1,247.42
|
-
|
Consensus Analystes
|
Achat modéré
|
|
CASH/CB (%)
|
9%
|
-
|
Part des instit. (% K)
|
80.66
|
|
Valo Pipeline (mlns $)
|
25 739 380
|
-
|
Short Ratio (jours)
|
3
|
|
Prochains Résu financiers
|
25-Juil-11
|
-
|
Short (% du K)
|
1.80%
|
|
Derniers Résu financiers
|
28-Avr-11
|
-
|
Nombre d'Employés
|
4,182
|
Source : Yahoo-Google-TheStreet-DailyFinance / Sacha Pouget (via Macro Excel)
CONCLUSION
Le titre Celgene a été chahuté fin 2010. En cause: des préoccupations au sujet du Revlimid, qui représente plus des 2/3 des ventes. En effet, des tumeurs malignes secondaires sont apparues lors des études de suivi. Cependant, aux vues des avantages importants apportés par ce traitement, ces inquiétudes paraissent exagérées. D’autant que la société vise en ce moment à élargir le spectre des maladies traitées, ce qui laisse à penser qu’elle serait moins dépendante de son Revlimid. Les perspectives de croissance laissent apparaître une augmentation de +25% du Chiffre d'affaires en 2011 pour atteindre 4,5 Milliards $. Le bénéfice devrait lui aussi progresser de +25% cette année, ce qui devrait faire de Celgene un Champion de la croissance dans le Secteur de la Santé cette année.
Le titre se négocie à un PER 2012 de 15, ce qui reste en ligne avec un autre Champion de la Biotechnologie (Biogen). Aux vues des perspectives, et en tenant compte des risques que comporte cet investissement, j'ai jugé opportun de me placer sur le titre. J'anticipe un Cours de 80$ dans les 12 mois qui suivent principalement en raison des développements dans le Pipeline (la diversification reste le principal moteur d'appréciation du titre avec l'expansion des marchés pour son Revlimid). De plus, le titre pourrait se faire racheter par une grande société pharmaceutique, ce qui ajoute un caractère spéculatif.
Je publierai prochainement d'autres articles sur les Champions de la Sante (Biogen, Gilead, Life Tech...).
Sacha Pouget
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