On constate en ce début d'année 2012 que les sociétés de Biotechnologie françaises sont très recherchées. Leur cours explose à Paris. Aucune société n'y échappe, avec une performance moyenne de +55% en 1 mois seulement. Comment justifier cette performance et faut-il parler uniquement d'un rattrapage?
Performance des sociétés de Biotechnologie cotées à Paris depuis le début de l'année:
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Nom
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Dernier
Cours (*)
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Performance depuis le 01.01.2012
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AB SCIENCE
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15.01
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+156.25%
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BIOALLIANCE
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4.91
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+52.01%
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CELLECTIS
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7.74
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+21.96%
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EXONHIT
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1.59
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+50.94%
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GENFIT
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3.09
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+90.74%
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HYBRIGENICS
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1.41
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+56.67%
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INNATE PHARMA
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2.02
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+48.91%
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NEOVACS
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3.98
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+15.76%
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NICOX
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1.543
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+52.22%
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TRANSGENE
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10.35
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+33.12%
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VIVALIS
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6.45
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+17.42%
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(*) Cours au 03.02.2012 à 10:30
Fin 2011, l’agence Standard & Poors avait émis un Avis positif sur le secteur de la Biotechnologie pour 2012 (voir mon article ici). Une prémonition qui n'a pas tardé à se matérialiser. En fait, plusieurs raisons peuvent être invoquées pour expliquer la performance affichée par les Biotechs cotées à Paris.
1-Phénomène de Rattrapage
2011 aura été une année en demi teinte pour les sociétés de Biotechnologie cotées à Paris. Pour la plupart, il s'agit de Small Caps. Or, on observe que ce compartiment a peiné en 2011 en raison d'un retour de l'aversion au risque observé dans la seconde moitié de 2011.
Plus généralement, on évoque souvent la "double peine" des sociétés de Biotechnologie françaises. A la fois en raison d'un manque de suivi de la part des fonds généralistes et spécialisés (incompréhension et manque de soutien financier) si bien que nos sociétés de biotechnologie n'intéressent pas les fonds US. C'est ce que j'ai expliqué dans mon article " La Double peine des Entreprises Innovantes françaises".
Le 24 Novembre 2011, le Directeur Général de la société de Biotechnologie Transgene, Philippe Archinard, a été reçu dans l’émission matinale de la radio BFM. Il justifiait de la manière suivante le manque de performance observé par les sociétés de Biotechnologie française par rapport au sociétés de Biotechnologie US:
« C'est à cause de la nature des actionnaires. En France, il y a peu de fonds spécialisés Santé comme aux Etats-Unis, qui comprennent bien les mécanismes de création de valeur des sociétés de Biotech. En France, on a plutôt des fonds généralistes ».
Il a ensuite précisé que les Fonds spécialisés US « n'investissent pas dans des sociétés comme Transgene car ils ne comprennent pas pourquoi, suite à une bonne nouvelle, on puisse perdre -10% ».
2-Annonces positives dans les programmes de développement clinique
A n'en pas douter, la perception sur les sociétés de Biotechnologie françaises est donc entrain de changer. Preuve de cette évolution: la société AB SCIENCES qui a vu son cours passer de 6 € à 15 € en l'espace de cinq séances dans des volumes très conséquents (plus de 5% du capital échangé) suite à de bons résultats cliniques de Phase 2 sur son masitinib.
Il semble que le marché ait pris en compte le potentiel qui se dessine pour ce traitement – pour comprendre le processus de création de valeur d'un médicament : voir mon article "Maîtriser l’aspect réglementaire et le process de développement des sociétés du secteur de la santé".
Ce n'est pas le cas de toutes les sociétés cotées, mais plusieurs d'entre elles ont publié des résultats d'étude positives.
3-Des catalyseurs à venir qui soutiennent les sociétés de Biotechnologie
Le Newsflow (calendrier prévisionnel) est à coup sûre ce qui pousse les investisseurs à se positionner sur une société de Biotechnologie. Etant donné que les sociétés françaises n'ont pas encore de médicament mis sur le marché (mis à part Bioalliance et son Loramyc), le catalyseur de hausse est à n'en pas douter les résultats cliniques.
On observe souvent une phase de spéculation à l'approche de résultats cliniques. Pour les biotechs françaises, on peut citer Genfit qui devrait annoncer prochainement la signature d'un partenariat pour son GFT505, Neovacs avec la publication courant Avril de résultats cliniques de Phase 2 dans la Maladie de Crohn ou encore Hybrigenics avec la publications de résultats cliniques de Phase 2 pour son Inecalcitol qui traite le psoriasis.
Certains investisseurs se placent donc pour miser sur une anticipation des résultats cliniques. Maintenant, la question que je me pose est de savoir si l'accueil sera favorable en cas de données positives sachant que les titres ont déjà bien progressé. Dans le même temps, lorsqu'on regarde la valorisation de ces sociétés (comme Hybrigenics et Neovacs), on peut penser que ce n'est pas encore pricé.
4-Une Maturité qui approche et un déficit d'image en passe d'être comblé
Les investisseurs ont été jusque-là réticents à se positionner sur les biotechs françaises car nous n'avons pas encore écrit "d'histoire". J'entends par là que nous n'avons pas encore assisté à une véritable success story. Comme indiqué, la seule biotech cotée qui ait un mis à ce jour un produit sur le marché est Bioalliance. Alors qu'au Etats-Unis, des dizaines de sociétés de biotechnologie ont déjà un produit sur le marché.
Transgene, qui est la plus ancienne société française de Biotechnologie, a pourtant été créée en même temps que la leader mondial AMGEN à la fin des 1970. Pourtant, Transgene n'a aucun médicament sur le marché et ne réalise qu'une quinzaine de millions d'euros de Chiffre d'affaires. Alors qu'Amgen a mis sur le marché 11 traitements et réalise un CA de plus de 15 Milliards de dollars par an (voir mon article de présentation sur AMGEN).
Aussi, la Biotech NicOx avait porté préjudice au secteur en essuyant un refus de la part de la FDA (l'organisme d'approbation US) en 2011 ce qui a eu pour conséquence de calmer les ardeurs de nombreux investisseurs.
Aux Etats-Unis, le secteur de la Biotechnologie est mature : dans son ensemble, les Biotechs US réalisent un bénéfice cumulé alors que chaque année les Biotechs françaises essuient des pertes.
5-Un secteur recherché à cause des nombreux rachats
Ces derniers temps, on assiste à une myriade de rachats. Il faut dire que les Big Pharmas n'ont pas d'autre choix. Elles doivent absolument trouver des réponses rapides pour alimenter leur pipeline, en raison de la perte de nombreux brevets, des pressions exercées par les assurances maladies et de leur manque d'innovation. La seule issue pour elles consiste donc à miser sur des Partenariats et par des acquisitions.
C'est ainsi qu'on a pu observer une frénésie de rachats, parfois même à des prix défiant les Lois de la gravité économique. On a ainsi observé un rachat récent : celui de la Biotech PHARMASSET par GILEAD.
PHARMASSET a été rachetée pour 11 MILLIARDS DE DOLLARS par Gilead. Et ce qui est incroyable, c'est que PHARMASSET réalise un Chiffre d'Affaires annuel de 900 000 $ seulement. Je vous laisse calculer le ratio CB / CA. Surtout, PHARMASSET n'a encore aucun médicament sur le marché. Ils sont en Phase 2 seulement pour traiter l'Hépatite C !
Mais pensez-vous que Gilead soit assez fou pour s'aventurer par mégarde en rachetant Pharmasset ? Non, pour la simple et bonne raison qu'il y a du potentiel pour leur pipeline, et que d'autres concurrents voulaient racheter Pharmasset. Gilead a donc choisi d'allonger le chèque ce qui a surpris tout l'ensemble de la communauté financière. On peut aussi évoquer les rachats d'Anadys Pharma par Roche avec une prime de +250% (ma plus value de 9500 Euros, voir mon article ici) ou encore de la française Ipsogen (voir mon article ici).
Conclusion
A horizon 2015-2016, avec un pipeline fourni et des avancées significatives dans leurs programmes de développement, on comptera de plus en plus de sociétés françaises avec un produit sur le marché ce qui sera de nature à rassurer les investisseurs. Les investisseurs en prennent conscience. Bien entendu, les performances des Biotechs françaises n'auraient pas pu être possible sans des conditions de marché favorables (le CAC 40 s'est apprécié de +8% en Janvier) ce qui a été le meilleur début d'année depuis près de 20 ans. Un constat sur la tendance à de quoi rendre les investisseurs optimistes : depuis 1964, lorsque la performnace de janvier est positive, on finit l'année sur une performance positive dans 83% des cas.
En plein débat sur le "Made in France" et avec le FSI comme soutien (voir les investissements dans la biotech Cellectis), le sursaut des cours des sociétés de Biotechnologie françaises intervient au meilleur moment et démontre que l'innovation peut (et doit) être récompensée. Les volumes observés sur l'ensemble des titres spécialisés dans la Biotechnologie sont une bonne nouvelle et réconcilié les investisseurs. Espérons maintenant que ce dynamisme continue et que les sociétés françaises mènent à des rupture technologiques.
Mes titres préférés pour profiter de ce dynamisme à Paris sont NEOVACS, VIVALIS, AB SCIENCES et HYBRIGENICS (voir mon article ici).
Sacha Pouget
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