Avec l'arrivée à échéance des brevets portant sur plusieurs médicaments les plus vendus sur la planète, les sociétés Pharma ont un besoin urgent de nouvelles molécules pour alimenter leur croissance. Dans ce contexte : le meilleur moyen est de procéder à des rachats de sociétés spécialisées. C'est ce qu'il se produit dans ce secteur depuis plusieurs années: on assiste à une multiplication de rachats de sociétés impliquées dans la recherche médicale. Dernier exemple en date : IPSOGEN. Le 15 juin 2011, le géant Qiagen a proposé une prime de +73% par rapport au dernier cours coté.
- Les rachats de sociétés du secteur Santé sont dans l'air du temps
Sur les 3 dernières années, plus de 100 sociétés du secteur Santé se sont faites rachetées chaque année. En 2009, le montant des Fusions-Acquisitions dans ce secteur a atteint plus de 140 Milliard $.
Source : FierceBiotech - Sacha Pouget (in "Apprendre à profiter des opportunités boursières dans le secteur santé")
En moyenne, on constate un Premium de +37% payé par l’acquéreur par rapport au dernier cours côté (source : chiffres compilés par Bloomberg entre 2005 et 2010). Comment profiter de cette vague de rachat dans le secteur Pharma ? Sur quelles sociétés faut-il investir ?
J’ai effectué de mon côté un relevé sur la période 2008-2011, à partir de 100 sociétés du secteur Santé qui se sont faites rachetées (chiffre compilés grâce à InvestorsHub). J’ai constaté une prime moyenne plus importante que celle évoquée par Bloomberg sur la période 2005-2010 : la prime moyenne des 100 sociétés de mon panel s’élève ainsi à +67% par rapport au dernier cours coté. Pour profiter de cette vague de rachats dans le secteur Santé, quel est le type de sociétés du secteur Santé qui sont à privilégier pour miser sur un Rachat ?
Aucun doute : les grosses sociétés Pharma n’ont pas fini d'être les principaux acquèreurs. Pour cela, les 10 plus grosses pharmas mondiales disposaient d'une trésorerie pléthorique de 150 milliards $ en 2010 contre 105 milliards $ en 2006 (source : ResearchRecap). A lire le dernier rapport de Ernste & Young cette semaine (Beyond borders: global biotechnology report 2011), les cibles à privilégier au cours des prochaines années seront les sociétés moyennes de découverte de médicaments :
Source : Ernste & Young
Ce tableau nous montre la chose suivante : entre 2007 et 2011, pas moins de 7 des 15 sociétés de Biotechnologie qui réalisent un Chiffre d'Affaires supèrieur à 500 Millions $ se sont faites rachetées (il faut rajouter Cephalon et Genzyme qui se sont faites rachetées cette année). Autant dire que l'heure est au rachat de ce type de sociétés !
Le Tableau suivant nous aide aussi à prendre toute la mesure de ce qu'il s'est passé au cours des dix dernières années :
Source : InsideBioia
On se rend compte que sur les 15 plus grandes valorisations du secteur de la Biotechnologie en 2000, seules les 5 plus grosses capitalisations sont toujours, à l'heure actuelle, cotées. Les dix autres se sont toutes faites rachetées les unes après les autres.
- Etude réalisée à partir d’un Panel de 100 sociétés du Secteur Santé (2008-2011)
Voici les données que j’ai recueilli qui vont pouvoir nous éclairer :
|
-
|
Cible
|
Acheteur
|
Valeur (Mlns $)
|
Date
|
Prime (%)
|
-
|
-
|
Cible
|
Acheteur
|
Valeur (Mlns $)
|
Date
|
Prime (%)
|
|
1
|
GNLB
|
GSK
|
57
|
2008
|
465
|
-
|
51
|
MEDI
|
AZN
|
15200
|
2008
|
53
|
|
2
|
MEMY
|
ROCHE
|
50
|
2008
|
319
|
-
|
52
|
MLNM
|
Takeda
|
8800
|
2008
|
53
|
|
3
|
SYNB
|
PFE
|
10
|
2010
|
240
|
-
|
53
|
TRBN
|
EBS
|
97
|
2010
|
52
|
|
4
|
KOSN
|
BMY
|
190
|
2008
|
233
|
-
|
54
|
PCOP
|
LGND
|
75
|
2008
|
52
|
|
5
|
MGRM
|
LH
|
155
|
2009
|
171
|
-
|
55
|
IMCL
|
LLY
|
6500
|
2008
|
51
|
|
6
|
COLY
|
PFE
|
165
|
2008
|
167
|
-
|
56
|
OMRI
|
JNJ
|
465
|
2008
|
51
|
|
7
|
CYPB
|
Ramius
|
255
|
2010
|
160
|
-
|
57
|
CLZR
|
ELOS
|
65
|
2009
|
51
|
|
8
|
NTMD
|
Deerfeld
|
36
|
2009
|
158
|
-
|
58
|
MIL
|
MERCK
|
7200
|
2010
|
50
|
|
9
|
EYE
|
ABT
|
2800
|
2009
|
149
|
-
|
59
|
MYOG
|
GILD
|
2500
|
2008
|
50
|
|
10
|
IOMI
|
Intercell
|
190
|
2008
|
147
|
-
|
60
|
CRGN
|
CLDX
|
40
|
2009
|
50
|
|
11
|
CPEX
|
FCB
|
77
|
2011
|
142
|
-
|
61
|
BEC
|
Danaher
|
6800
|
2011
|
46
|
|
12
|
BTRX
|
Stiefel
|
150
|
2008
|
136
|
-
|
62
|
PHRM
|
CELG
|
2900
|
2008
|
46
|
|
13
|
TEPNEL
|
GPRO
|
132
|
2009
|
126
|
-
|
63
|
BRL
|
TEVA
|
9000
|
2008
|
42
|
|
14
|
SGXP
|
LLY
|
64
|
2008
|
119
|
-
|
64
|
AGAM
|
STJ
|
1300
|
2010
|
41
|
|
15
|
ENCY
|
PFE
|
350
|
2008
|
118
|
-
|
65
|
VITA
|
SYK
|
320
|
2011
|
41
|
|
16
|
TRCA
|
IPSEN
|
660
|
2008
|
104
|
-
|
66
|
KG
|
PFE
|
3600
|
2010
|
40
|
|
17
|
CRY
|
MDT
|
380
|
2008
|
97
|
-
|
67
|
CEPH
|
TEVA
|
6800
|
2011
|
39
|
|
18
|
SPEEDEL
|
NVS
|
880
|
2008
|
94
|
-
|
68
|
MOGN
|
EISAI
|
3900
|
2008
|
39
|
|
19
|
MNT
|
JNJ
|
1100
|
2008
|
92
|
-
|
69
|
ORCH
|
LH
|
85
|
2011
|
39
|
|
20
|
ATLN
|
AMGN
|
10450
|
2010
|
90
|
-
|
70
|
GENZ
|
SNY
|
20100
|
2011
|
37
|
|
21
|
MEDX
|
BMY
|
2100
|
2009
|
90
|
-
|
71
|
MATK
|
RoyalDSM
|
1100
|
2010
|
35
|
|
22
|
SIRT
|
GSK
|
620
|
2008
|
85
|
-
|
72
|
AMMD
|
ENDP
|
2900
|
2011
|
34
|
|
23
|
ZGEN
|
BMY
|
885
|
2010
|
84
|
-
|
73
|
CLRT
|
GE
|
580
|
2010
|
34
|
|
24
|
CVTX
|
GILD
|
1400
|
2009
|
76
|
-
|
74
|
HTRN
|
ENDP
|
223
|
2010
|
34
|
|
25
|
MOVET
|
SHIRE
|
560
|
2010
|
74
|
-
|
75
|
SMTS
|
COV
|
250
|
2010
|
32
|
|
26
|
IDEV
|
ENDP
|
370
|
2009
|
74
|
-
|
76
|
TOMO
|
ARAY
|
277
|
2011
|
31
|
|
27
|
LEVP
|
VPHM
|
510
|
2008
|
73
|
-
|
77
|
CGPI
|
Galderma
|
420
|
2008
|
30
|
|
28
|
ALIPS
|
QGEN
|
90
|
2011
|
73
|
-
|
78
|
APPX
|
Fresenius
|
940
|
2008
|
29
|
|
29
|
VENTANA
|
ROCHE
|
3400
|
2008
|
72
|
-
|
79
|
SEPR
|
Dainipon
|
2600
|
2009
|
28
|
|
30
|
TARG
|
MDCO
|
42
|
2009
|
72
|
-
|
80
|
CRA
|
DGX
|
330
|
2011
|
28
|
|
31
|
JERINI
|
SHIRE
|
520
|
2008
|
71
|
-
|
81
|
GXDX
|
NVS
|
330
|
2011
|
27
|
|
32
|
APNO
|
Cellbio
|
20
|
2009
|
70
|
-
|
82
|
ZENTIVA
|
SNY
|
2600
|
2008
|
26
|
|
33
|
AAH.AX
|
CEPH
|
207
|
2009
|
69
|
-
|
83
|
ISPH
|
MRK
|
430
|
2011
|
26
|
|
34
|
OSTE
|
MDT
|
123
|
2010
|
65
|
-
|
84
|
MOVN
|
Hisamitsu
|
428
|
2009
|
22
|
|
35
|
TLCR
|
Grifols
|
3400
|
2010
|
64
|
-
|
85
|
DNEX
|
TMO
|
2100
|
2010
|
21
|
|
36
|
ACAMBIS
|
SNY
|
550
|
2008
|
64
|
-
|
86
|
EVVV
|
COV
|
2600
|
2010
|
19
|
|
37
|
FACT
|
ABT
|
450
|
2010
|
64
|
-
|
87
|
CLDA
|
FRX
|
1200
|
2011
|
19
|
|
38
|
JAV
|
HSP
|
141
|
2010
|
64
|
-
|
88
|
PPCO
|
ENDP
|
168
|
2010
|
19
|
|
39
|
SYNTHES
|
JNJ
|
21500
|
2011
|
61
|
-
|
89
|
ACL
|
NVS
|
49700
|
2010
|
17
|
|
40
|
SCRX
|
Shionigi
|
1400
|
2008
|
61
|
-
|
90
|
ABII
|
CELG
|
2900
|
2010
|
17
|
|
41
|
BFRM
|
MERZ
|
253
|
2010
|
60
|
-
|
91
|
DNA
|
ROCHE
|
46800
|
2009
|
16
|
|
42
|
CXS.AX
|
CEPH
|
163
|
2011
|
59
|
-
|
92
|
CGRB
|
JNJ
|
970
|
2009
|
16
|
|
43
|
CRXL
|
JNJ
|
2400
|
2010
|
58
|
-
|
93
|
ARI.TO
|
ROCHE
|
190
|
2008
|
15
|
|
44
|
ASPM
|
COV
|
210
|
2009
|
56
|
-
|
94
|
SENO
|
BCR
|
213
|
2010
|
14
|
|
45
|
MTXX
|
HIGCAP
|
75
|
2010
|
56
|
-
|
95
|
EURX
|
AXCAN
|
583
|
2010
|
9
|
|
46
|
OSIP
|
Astellas
|
4000
|
2010
|
55
|
-
|
96
|
MEND
|
JNJ
|
480
|
2010
|
6
|
|
47
|
IDMI
|
Takeda
|
75
|
2009
|
55
|
-
|
97
|
CEGE
|
BPAX
|
38
|
2009
|
6
|
|
48
|
ALO
|
KG
|
1600
|
2008
|
54
|
-
|
98
|
VXGN
|
OXGN
|
33
|
2009
|
-4
|
|
49
|
ATSI
|
MDT
|
370
|
2010
|
54
|
-
|
99
|
VRX
|
BVF
|
3900
|
2010
|
-7
|
|
50
|
BSMD
|
MMSI
|
96
|
2010
|
54
|
-
|
100
|
AVGN
|
MNOV
|
38
|
2009
|
-7
|
Source : Sacha Pouget - Données : InvestorsHub
Dans ce panel, le montant total des OPA a été de 290,75 Milliards $. La Capitalisation Boursière moyenne des cibles ressort donc à 2,9 Milliards $. Si on retire les opérations supérieures à 10 Milliards $, la Capitalisation Boursière moyenne des cibles est de 1,3 Milliard $. La Cible moyenne est donc une société de taille intermédiaire ce qui va dans le sens de l' Etude de Ernste & Young.
Voici la répartition par taille (Capitalisation Boursière) des sociétés qui composent mon Panel :
Source : Sacha Pouget
Je remarque aussi, alors même que les petites sociétés du secteur santé (Capitalisation Boursière inférieure à 500 millions $) représentent 75 % du nombre de sociétés cotées du secteur Santé, que celles-ci sont moins privilégiées dans le classement de mon panel (elles totalisent 53 % du nombre de sociétés rachetées).
Les grosses sociétés du secteur Santé (Capitalisation Boursière supérieure à 10 Milliards $) représentent environ 5 % du total des sociétés cotées ce qui est en ligne avec ce qu’elles représentent dans mon classement.
Cela suggère que les sociétés de taille intermédiaires, malgré une faible représentation, ont plus tendance à se faire rachetées (elles représentent environ 20% des sociétés du secteur santé cotées, mais comptent pour plus de 40% des rachats effectués dans ce panel).
- Primes constatées lors des rachats des sociétés du secteur Santé
Maintenant, que constate-t-on au niveau des Primes proposées ?
|
Capitalisation Boursière
|
Prime moyenne
(en %)
|
Nombre de
sociétés
|
|
> à 10 Milliards $
|
36,8
|
6
|
|
2 Milliards $ à 10 Milliards $
|
47,05
|
23
|
|
500 Millions $ à 2 Milliards $
|
58,7
|
19
|
|
200 Millions $ à 500 Millions $
|
52,1
|
21
|
|
0 à 200 Millions $
|
105,3
|
31
|
Sur ce point, on observe que les plus mauvaises primes concernent les Grosses sociétés du secteur santé (prime moyenne de 36,8% pour les sociétés qui ont une Capitalisation Boursière supérieure à 10 Milliards $). On note cependant seulement 6 Rachats au total entre 2008 et 2011.
Les plus grosses primes sont observées du côté des très petites capitalisations boursières (CB comprise entre 0 et 100 Millions $), mais pour ce type de sociétés il faut aussi en considèration deux choses :
1. Il faut admettre qu’ il y a davantage de sociétés cotées sur le marché ce qui limite les chances de tomber sur l’une de celles-ci,
2. Ces très petites sociétés ont un profil de Risque plus èlevé.
Enfin, du côté des sociétés de taille intermédiaire : les sociétés ayant une valorisation comprise entre 1 Milliard $ et 5 Milliards $ et qui ont fait l'objet d'un rachat entre 2008 et 2011 (24 rachats de sociétés de ce type) ont vu leur prime atteindre +49,12% en moyenne.
- Conclusion
Glen Giovannetti, analyste à Wall Street, avançait auprès de Reuters que les cibles susceptibles d’intéresser les gros acteurs du secteur de la Santé seront d’une part les leaders de la biotechnologie ayant une Capitalisation boursière « de 10 à 20 Milliards $ », et d’autre part les sociétés intermédiaires qui ont une Capitalisation boursière « de 1 à 5 Milliards $ ». Pour mieux comprendre chaque catégorie, se référer à mon article " Débuter dans le Secteur Santé".
En ce qui me concerne, j’estime que dans ce secteur : mieux vaut privilégier les sociétés de taille intermédiaire. Une vingtaine de valeurs constituent cette liste (voir Ici). Elles ont vue leur prime atteindre +49,12% et prèsentent un profil de risque moins èlevé que les autres sociétés du secteur Santé (elles ont un pipeline plus diversifié, des partenariats et elles commercialisent un produit sur le marché).
- Dans cette optique, voici les sociétés qui font partie de ma sélection :
|
-
|
Nom
|
Ticker
|
CB
|
-
|
11
|
Charles River Laboratories
|
2.02
|
|
|
1
|
Regeneron Pharmaceuticals
|
4.91
|
-
|
12
|
InterMune
|
1.97
|
||
|
2
|
Human Genome Sciences
|
4.77
|
-
|
13
|
Theravance
|
1.78
|
||
|
3
|
Qiagen
|
4.45
|
-
|
14
|
Amylin Pharmaceuticals
|
1.7
|
||
|
4
|
ShangPharma Corporation
|
3.43
|
-
|
15
|
Questcor Pharmaceuticals
|
1.44
|
||
|
5
|
Techne
|
2.87
|
-
|
16
|
ViroPharma
|
1.31
|
||
|
6
|
BioMarin Pharmaceutical
|
2.85
|
-
|
17
|
Amyris Biotechnologies
|
1.28
|
||
|
7
|
Medicis Pharmaceutical
|
2.27
|
-
|
18
|
Ariad Pharmaceuticals
|
1.23
|
||
|
8
|
Incyte Corporation
|
2.23
|
-
|
19
|
Acorda Therapeutics
|
1.2
|
||
|
9
|
Seattle Genetics
|
2.22
|
-
|
20
|
Exelixis
|
1.2
|
||
|
10
|
Onyx Pharmaceuticals
|
2.21
|
-
|
21
|
Jazz Pharmaceuticals
|
1.19
|
J'ai dèjà abordé 20 champions du secteur de la Biotechnologie qui ont vu leur cours s'apprécier de +50,02% sur les 12 derniers mois : voir mon article sur la valorisation des sociétés de Biotechnologie. Objectif : saupoudrer mon portefeuille de titres qui disposent de forts fondamentaux, et qui peuvent devenir la cible de grosses sociétés dans les prochaines années.
Sacha Pouget
-------
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Objectif : Profiter du Dynamisme du secteur Santé
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-Suivi de mon Portefeuille et des prises de positions
Avec le vieillissement de la population occidentale, les besoins vont croître mécaniquement chaque année - Des sociétés spécialisées offrent des possibilités de gains rapides de l'ordre de 50% jusqu'à plus de 1000%...
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