Ces derniers temps, le domaine des Diagnostics médicaux a connu de véritables avancées pour les patients. Des avantages significatifs venant des tests dits "moléculaires" (appelés aussi Test ADN) ont été démontrés. Il s’agit d’une technologie très innovante, mise au point ces dernières années. Malgré les succés sur le plan de la recherche médicales, certains événements ont récemment mis en doute la capacité de ce marché à se développer à Court terme.
Après la forte baisse observée sur l'ensemble des acteurs de ce domaine depuis six mois, est-il opportun de se positionner à l'achat sur certains dossiers?
Les tests moléculaires : une véritable rupture technologique
En 1997 sort le film Gattaca. L'intrigue se passe dans un monde parfait, ou se cotoient des jeunes gens au patrimoine génétique impeccable. Quinze ans après la sortie de ce film d'anticipation, plusieurs sociétés sont impliquées dans ce qui peut être considèré comme une rèvolution. Il s'agit ni plus ni moins de l'avénement de la Médecine personnalisée. Aussi, il est dit que parfois, la rèalité rattrape la science fiction...
Concrètement, un test moléculaire permet de détecter une maladie à partir d’un simple échantillon sanguin ou provenant des selles d’un patient. La véritable révolution de ces tests vient donc du fait qu’il s’agisse de procédures dites non-invasives, qui évitent une prise en charge médicale du patient qui est alors immobilisé à l'hôpital. Ainsi, les tests moléculaires peuvent être réalisés en seulement 30 secondes. Ils sont aussi moins douloureux pour les patients (cela évite de recourir à une coloscopie pour les patients atteints du cancer du colon par exemple) et sont moins coûteux pour les organismes de santé et les assureurs.
Le chemin de croix des fabricants de Diagnostics depuis 6 mois
La détérioration des conditions économiques, les craintes sur la réforme des soins de santé aux US et en Europe, des questions sur les remboursements des assurances et une baisse de la prime spéculative accordée ont pesé sur les fabricants de Diagnostic. Si bien qu'entre 2010 et 2011, leur Chiffre d'Affaires devrait augmenter de seulement +5,3% d’après le consensus.
Tableau comparatif des acteurs du Diagnostic moléculaire:
|
Nom de la société
|
Ticker
|
CB
|
CA 2010
|
CA 2011
|
CA 2012
|
Evol. CA 2011-2012 (%)
|
Ratio
CB/CA 2011
|
RN
2010
|
Perf. 3 mois (%)
|
Perf. 6 mois (%)
|
Perf. 12 mois (%)
|
|
Alere Inc
|
ALR
|
1870
|
2 160.0
|
2370
|
2580
|
+8.90%
|
0.8
|
-1028.71
|
-7.00%
|
-45.60%
|
-31.30%
|
|
Cepheid
|
CPHD
|
2020
|
212.5
|
271.16
|
331.5
|
+22.30%
|
7.4
|
-5.92
|
-6.60%
|
-1.70%
|
+55.20%
|
|
Cerus
|
CERS
|
133.23
|
23.1
|
30.81
|
38.58
|
+25.20%
|
4.3
|
-16.91
|
+33.20%
|
-5.80%
|
+9.50%
|
|
CombiMatrix
|
CBMX
|
19.8
|
4.9
|
5
|
5.2
|
+4%
|
4.0
|
-5.89
|
-28.30%
|
-50.20%
|
-9.80%
|
|
Exact Sciences
|
EXAS
|
398.56
|
5.3
|
4.16
|
4.16
|
+0.00%
|
ND
|
-11.56
|
+4.00%
|
+4.60%
|
+28.10%
|
|
Genetic Technologies
|
GENE
|
47.07
|
5.1
|
19.6
|
24
|
+22.40%
|
2.4
|
4.96
|
-32.80%
|
-53.80%
|
+410.40%
|
|
Genomic Health
|
GHDX
|
751.55
|
178.1
|
206.6
|
236.24
|
+14.30%
|
3.6
|
4.29
|
+5.70%
|
-6.80%
|
+39.20%
|
|
Gen-Probe
|
GPRO
|
2650
|
543.3
|
576.91
|
643.12
|
+11.50%
|
4.6
|
106.94
|
-0.60%
|
-29.90%
|
+9.80%
|
|
Haemonetics
|
HAE
|
1370
|
676.7
|
718.48
|
756.92
|
+5.40%
|
1.9
|
79.98
|
-9.60%
|
-18.10%
|
-7.70%
|
|
Myriad Genetics
|
MYGN
|
1650
|
402.1
|
461.35
|
504.54
|
+9.40%
|
3.6
|
100.71
|
+1.20%
|
-23.50%
|
-11.40%
|
|
Neogenomics
|
NGNM
|
59.67
|
34.4
|
41.94
|
48.77
|
+16.30%
|
1.4
|
-3.3
|
+20.00%
|
-1.40%
|
+9.50%
|
|
Neoprobe Corp
|
NEOP
|
191.78
|
10.7
|
6.29
|
4.17
|
-33.70%
|
ND
|
-49.88
|
-33.90%
|
-61.00%
|
+13.90%
|
|
Quest Diagnostics
|
DGX
|
8590
|
7 370.0
|
7490
|
7660
|
+2.30%
|
1.1
|
722.68
|
+12.70%
|
-5.60%
|
+8.90%
|
|
Response Genetics
|
RGDX
|
28.33
|
21.3
|
23.5
|
23.5
|
+0.00%
|
1.2
|
-4.67
|
-35.80%
|
-45.30%
|
-40.30%
|
|
Sequenom
|
SQNM
|
399.35
|
47.5
|
55.46
|
76.2
|
+37.40%
|
7.2
|
-120.84
|
-29.80%
|
-48.80%
|
-44.00%
|
|
Vermillion
|
VRML
|
20.5
|
1.2
|
1.39
|
3.13
|
+125.20%
|
14.7
|
-19.03
|
-46.70%
|
-71.70%
|
-73.00%
|
|
-
|
Moyenne:
|
1262.5
|
731.0
|
767.7
|
808.7
|
+16.9%
|
4.2
|
-15.4
|
-9.60%
|
-30%
|
+22.90%
|
On note malgré tout que le consensus pour le Chiffre d'Affaires devrait augmenter en 2012 de +16,9% en moyenne par rapport à 2011. De fait, les analystes estiment que les problèmes rencontrés actuellement sont passagers. S'agissant de jeunes sociétés pour la plupart, le PER moyen est négatif (on remarque que seules 6 sociétés ont réalisé des bénéfices en 2010). Le Ratio CB/CA 2011 est quand à lui de 4.2 contre 6,2 en moyenne pour le Top 20 de la Santé.
-sur les 3 derniers mois, le secteur est en baisse de -9,6% en moyenne. Une majorité de sociétés spécialisées a vu son cours baisser sur cette période (10/16);
-sur les 6 derniers mois, le secteur est en baisse de -30% en moyenne. Une très large majorité de sociétés a vu leur cours baisser sur cette période (15/16);
-sur les 12 derniers mois, le secteur est en hausse de +22,9% en moyenne. Une majorité de sociétés a vu son cours progresser sur cette période (9/16).
Des freins administratifs et politiques pour le développement du marché à Court terme
Une des principales raisons du déclin observé est attribuable à la détérioration des conditions économiques, ce qui pressurise les ventes de tests de diagnostics. Il s'avère en effet que de nombreux employés ont perdu leur emploi. Ils ne sont donc plus couverts par une assurance Santé. Ils reportent donc leurs visites médicales ou ne peuvent plus régler le complèment du versement qui n’est pas pris en charge par leur assurance.
Cette situation a été attisée par la crainte croissante dans les pays développés sur la baisse des remboursements en raison des plans de rigueurs mis en place. Par exemple, un examen est en cours en Amérique du Nord par l’American Medical Association (l'Association médicale américaine) qui passe en revue les remboursements des assurances des produits de diagnostic.
Il faut ajouter à cela qu’aux Etats-Unis (le plus gros marché mondial) les républicains cherchent à abroger la réforme fédérale des soins de santé, qui était perçue comme un soutien aux ventes de médicaments et aux diagnostics en couvrant davantage d'américains avec une assurance santé.
Le mouvement de Fusions-Acquisitions est stoppé Net
Ces derniers temps, les fusions-acquisitions dans le secteur sont à l'arrêt. Alors même qu’on avait pu observer une série de rachats dans les diagnostics moléculaires entre 2009 et mi-2011, ce phénomène s’est totalement estompé depuis le milieu de l'année 2011.
En Janvier 2009, la Direction d' Exact Sciences avait reçu une offre de rachat hostile de la part de Sequenom. Peu après, Monogram Biosciences s'est faite rachetée par Lab Corp America pour 106 Millions de dollars, GE Healthcare a ensuite acquis Clarient en 2010 pour 580 millions de dollars, puis Celera s’est faite rachetée début 2011 par Quest Diagnostics pour 657 Millions de dollars.
Les dernières opérations réalisées sont celles du rachat de Cellestis par Qiagen mi-2011 pour 341 Millions de dollars, suivie par le français Ipsogen (spécialiste des tests moléculaires pour le cancer) qui s’est fait racheter par Qiagen en Juin 2011 pour 95 millions de dollars. Aujourd'hui, il semble bien que le manque de visibilité soit de nature à stopper le mouvement de rachats dans le secteur.
Symptomatique de cette situation : la société Gen Probe. Le 28 Avril 2011, on apprenait que Gen Probe avait mandaté Mogan Stanley pour se faire racheter (source : Reuters). Le cours de Gen Probe est alors passé de 70 à 85$. Mais, depuis cette date, aucune Offre n’a été faite. Le cours de Gen Probe est maintenant de 55$. Ceci démontre que les acheteurs potentiels attendent d'en connaître davantage sur l'évolution du marché. La conséquence est un abaissement de la prime de valorisation offerte jusque-là.
Conclusion
Bien qu’il n’y ait aucune raison de soupçonner un fort impact sur les ventes à venir pour chacune des sociétés du secteur (le Chiffre d'Affaires devrait augmenter en moyenne de +16,9% entre 2011 et 2012 d'après le consensus), les investisseurs ont donné du crédit aux craintes qui ont fait jour ces derniers mois. La baisse observée de -30% sur les 6 derniers mois témoigne de cette tension. Faut-il pour autant se porter à l'achat maintenant?
A l'heure actuelle, il s’agit selon moi d’un secteur toujours sensible. Certes, des preuves d’efficacité sur le plan opérationnel ont été démontrées, mais la pressurisation actuelle rend aléatoire toute prise de position à court terme. On attendra le retour au calme avant de se repositionner sur le secteur.
Les signaux positifs pourraient venir de la reprise des Fusions-Acquisitions, d' annonces claires sur les programmes de Santé aux US et en Europe, de décisions des assureurs sur le remboursement des Diagnostics et enfin d'une amélioration des conditions économiques. J'ai mis sous surveillance certains titres. En cas de changement dans l'environnement de ces sociétés, Il se pourrait qu'on assiste à un rattrapage après les déconvenues observées. On attendra d'y voir plus clair avant de revenir sur les meilleurs dossiers, qui sont les plus séduisants sur le plan fondamental.