Sur le Graphique ci-dessous, on observe que le ratio Cash / CB n’a jamais été aussi élevé au cours des 40 dernières années.
Evolution du ratio Cash / CB (Pharma en bleu clair):
Source: Factset, Morgan Stanley Research – 6 Juillet 2012
Si on compare l’évolution historique du ratio Cash / CB entre les sociétés Pharma (en bleu clair) et les sociétés de produits de grande consommation (en bleu foncé), on observe que le ratio des Pharma a littéralement explosé: il a été multiplié pas 5 sur les 12 dernières années. C’est deux fois plus que les sociétés de produits de grande consommation.
Plus en détail, sur l’évolution au cours des 15 dernières années :on s’aperçoit que le ratio moyen des Pharma est monté en flèche entre 1999 et 2002 (x3), et entre 2008 et 2010 (x1,8). Ceci s’explique largement par la baisse de leur Capitalisation Boursière durant ces périodes. Mais ce n’est pas tout, puisqu’on observe que les sociétés des prod. de grande consommation n’ont pas connu une telle ascension. Comment expliquer cette situation pour les Pharmas?
D’une part, les sociétés Pharma ont très bien résisté pendant la Crise (elles sont d’ailleurs considérées comme des valeurs défensives, au même titre que les Utilities). Durant ces périodes, elles ont pu maintenir un pricing power et leurs marges.
D’autre part, elles ont effectué peu de dépenses en Fusions-Acquisitions. Bien qu’on ait pu connaître des dizaines de rachats au cours des dernières années, cela n’a pas entamé leur trésorerie mais surtout il s’agissait de « petites cibles » (mis à part l’offre de Sanofi sur Genzyme).
Le trésor de guerre des 12 plus grosses Pharmas mondiales:
| Nom |
Ticker |
CB (en Mds $) |
Cash (en Mds $) |
Ratio Cash/CB |
| Johnson & Johnson |
JNJ |
188.4 |
44.8 |
23.8% |
| Pfizer Inc |
PFE |
170.8 |
40.9 |
23.9% |
| Roche |
RHHBY |
144.7 |
21.1 |
14.6% |
| Novartis |
NVS |
135.1 |
16.0 |
11.8% |
| Merck & Co |
MRK |
132.2 |
38.8 |
29.3% |
| Glaxo SmithKline |
GSK |
111.6 |
18.5 |
16.6% |
| Abbott Laboratories |
ABT |
103.0 |
17.2 |
16.7% |
| Sanofi Aventis |
SNY |
98.2 |
16.0 |
16.3% |
| Bristol-Myers Squibb |
BMY |
59.7 |
8.6 |
14.4% |
| Bayer |
BAYRY |
59.2 |
15.7 |
26.5% |
| Astra Zeneca |
AZN |
58.2 |
18.5 |
31.8% |
| Eli Lilly |
LLY |
48.3 |
8.3 |
17.2% |
| Total= 1 309.6 |
Total= 264.4 |
Moyenne= 20.2% |
Source: Sacha Pouget - 16/07/2012
Le Classement ci-dessus présente les plus grosses valorisations (CB) mondiales dans le secteur Pharma. La CB est actualisée au 16/07/2012. La position Cash est issue du dernier rapport trimestriel publié dans les comptes du 1er trimestre (au 30/03/2012).
Le ratio Cash/CB monte à 20,2% en moyenne pour les 12 plus grosses sociétés pharmaceutiques mondiales, qui cumulent une position de Trésorerie de 264,4 Milliards de dollars à elles-seules.
Conclusion
La résultante est un trésor de guerre.. qu’il va bien falloir utiliser. D’autant que les Big Pharmas font face au défi du « Patent Cliff » à savoir que les pertes de leurs brevets sur plusieurs Blockbusters pourraient totaliser 147 Milliards $ d’ici 2015 selon Bloomberg. De plus, il va falloir faire vite pour régler ce point sachant que sur les 104 médicaments qui vont perdre leur exclusivité entre 2012 et 2016, 44% le seront en 2012 et 2013.
Enfin, les Pharmas sont en panne d’innovation. Et les sociétés de découverte de médicaments sont un relais de croissance important. Même si ces sociétés n’ont encore réalisé aucun chiffre d’affaires (voir le rachat de Pharmasset par Gilead pour 11 Milliards $ fin-2011).
Autant dire que les grosses sociétés pharmaceutiques auront de quoi passer la Crise au chaud (même s'il va s'en dire que les restructurations auront lieu). Les Big Pharmas pourront compter sur les sociétés de Biotechnologie pour miser sur l’innovation.
Ces acquisitions se multiplient. Après l’offre de rachat de GSK sur Human Genome Sciences (HGSI) en Mai dernier pour 2.6 Milliards $ puis celle de Bristol-Myers Squibb sur Amylin (AMLN) pour 5,3 Milliards $ en Cash (plus 1,7 Milliards de reprise de dette), il se dit que les Biotechs BioMarin (BMRN) ou Salix (SLXP) puissent être les prochaines cibles sur la base de valorisations qui atteindraient 10 à 12x le CA 2012.
A n’en pas douter, les Biotechs de taille intermédiaire sont l’avenir du secteur Santé. Les grosses sociétés Pharmaceutiques en ont plus que jamais besoin pour renouveler leur portefeuille de produits (pipeline). La demande se ferait principalement dans l'immunologie, le domaine respiratoire et le cancer sur des composés en Phase 3. Aucune inquiètude: les Pharmas en ont largement les moyens.
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