Les sociétés pharmaceutiques ont été très recherchées sur la deuxième partie de 2011. Leur cours a ainsi augmenté de +10% en moyenne par rapport au S&P 500 car le secteur est considéré comme défensif.
Performance relative du secteur Santé (*) en 2011:
Source: Bespoke
(*): Secteur Santé Vs S&P 500 / Le secteur santé a surperformé de +10% en moyenne le S&P 500 en 2011
Ce bon parcours en 2011, ce fut le seul secteur en Europe qui ait terminé l'année sur une Note positive (voir mon article du 29/12/2011: "Les signaux positifs dans le secteur Santé n’en finissent pas d’apporter de bonnes perspectives pour 2012"). Les investisseurs ont avant tout évité de subir l'aversion au risque et ils se sont positionnés sur la Santé, aussi bien aux Etats-Unis qu’en Europe.
Qu’en est-il pour 2012 chez les Leaders de la Santé?
Une hiérarchie totalement bousculée
Après 9 années en tant que premier fabricant mondial de médicaments, Pfizer va céder sa couronne dès 2012 au profit deSanofi Aventis. Le français devrait conserver la première place de Leader mondial au moins jusqu'en 2016, alors que Pfizer sera relégué à la troisième place mondiale, derrière Novartis.
Voici l'évolution 2011-2016 des Ventes et du Rang du Top 15 des Pharma mondiales:
|
|
Rang
|
Ventes annuelles en Mds $
|
Évolution Moyenne
|
||||||
|
Sociétés
|
2011
|
2012
|
2014
|
2016
|
2011
|
2012
|
2014
|
2016
|
annuelle (2011-16)
|
|
Sanofi Aventis
|
3
|
1
|
1
|
1
|
47.9
|
51.6
|
55.4
|
58.4
|
4%
|
|
Novartis
|
2
|
2
|
2
|
2
|
49.5
|
49.9
|
52.2
|
54.8
|
2%
|
|
Pfizer
|
1
|
3
|
3
|
3
|
54.1
|
49.8
|
49.7
|
51.9
|
-1%
|
|
GlaxoSmithKline
|
5
|
6
|
5
|
4
|
39.3
|
41.2
|
45.6
|
50.9
|
5%
|
|
Roche
|
6
|
4
|
4
|
5
|
39.1
|
44.1
|
46.3
|
49.0
|
5%
|
|
Merck & Co
|
4
|
5
|
6
|
6
|
42.1
|
41.9
|
41.4
|
43.4
|
1%
|
|
Johnson & Johnson
|
8
|
8
|
7
|
7
|
24.8
|
26.5
|
29.4
|
31.5
|
5%
|
|
AstraZeneca
|
7
|
7
|
8
|
8
|
32.0
|
29.2
|
27.5
|
25.7
|
-4%
|
|
Teva
|
12
|
10
|
10
|
9
|
17.4
|
20.3
|
22.5
|
24.4
|
7%
|
|
Abbott Laboratories
|
9
|
9
|
9
|
10
|
22.5
|
23.5
|
23.7
|
24.3
|
2%
|
|
Bayer
|
11
|
12
|
11
|
11
|
18.9
|
19.7
|
21.7
|
23.4
|
4%
|
|
Takeda
|
14
|
13
|
12
|
12
|
17.0
|
18.2
|
18.7
|
20.2
|
3%
|
|
Bristol-Myers Squibb
|
13
|
16
|
17
|
13
|
17.1
|
14.2
|
15.4
|
18.9
|
2%
|
|
Novo Nordisk
|
17
|
17
|
15
|
14
|
12.3
|
13.6
|
16.4
|
18.9
|
9%
|
|
Eli Lilly
|
10
|
11
|
14
|
15
|
21.5
|
20.1
|
17.6
|
17.9
|
-4%
|
Source: EvaluatePharma
Les pertes de brevets vont impacter les Pharmas
Les profits des géants pharmaceutiques sont sous pression en 2012 en raison de l’expiration de brevets sur certains médicaments vedettes et des réformes de santé (le fameux « Obamacare »).
Les Expirations de brevets vont fortement impacter les ventes des majors Pharmas de 54 milliards de dollars entre 2011 et 2012, avec un coût de plus de 255 milliards de dollars d'ici 2016, selon le cabinet d'études EvaluatePharma.
Perte des Brevets des Big Pharmas lors des 3 prochaines années:
|
Société
|
Montants des Brevets allant à expiration 2012-2014 (en Mds $)
|
% des ventes
à Risque
|
|
Pfizer
|
22.7
|
68%
|
|
Eli Lilly
|
10.6
|
66%
|
|
Bristol-Myers Squibb
|
8.2
|
58%
|
|
Johnson & Johnson
|
6.3
|
52%
|
|
AstraZeneca
|
8.3
|
50%
|
|
Amgen
|
7.4
|
50%
|
|
Merck & Co
|
7.4
|
43%
|
|
Sanofi-Aventis
|
4.8
|
40%
|
|
Novartis
|
11.4
|
40%
|
|
GlaxoSmithKline
|
2.4
|
33%
|
|
Abbott Lab.
|
1.0
|
25%
|
|
Roche
|
2.4
|
19%
|
Source: EvaluatePharma
La moyenne des ventes à risque ressort à 45% des ventes pour les 12 Leaders mondiaux au cours des 3 prochaines années.
Dans les années qui viennent, on observe par ailleurs que de très nombreux médicaments "Blockbuster" (qui ont des ventes sup. à 1 Md $ par an) perdront leur protection de brevets en 2012. En 2012 et 2013, les expirations de brevets sont évaluées respectivement à 52 et 20 Milliards de Dollars, affectant principalement Eli Lilly, BMS et Pfizer.
Bristol-Myers Squibb pourrait être la première à en subir les conséquences avec son médicament Plavix (le médicament le plus vendu aux Etats-Unis), suivie par le Lipitor de Pfizer (qui lui a rapporté 10,7 Mds $ en 2010 et 9,3 Mds $ de ventes en 2011) des ventes - et le Singulair de Merck.
La Réforme de la santé aux Etats-Unis et en Europe
La réforme sur la santé initiée par Obama en Mars 2010 inclue des taxes sur les ventes et des subventions moins importantes (dans certains programmes de recherche). L'intention est d'améliorer les soins de santé pour les assurés. Ces changements aux Etats-Unis comprennent le nombre de personnes qui sont admissibles au service Medicaid, le programme d'assurance géré par l'Etat destiné aux personnes à faible revenu, avec 16 millions d'inscrits supplémentaires attendus d'ici 2019. Pour y parvenir, le Congrès US a voté une taxe sur les médicaments d’ordonnance vendus qui passe de 15,1 % à 23,1 %, tout en élargissant le nombre de médicaments concernés.
Entre 2011 et 2018, les sociétés pharmaceutiques devront payer cette taxe additionnelle au gouvernement fédéral. L'impact du coût de la taxe s'élève à 2,5 milliards $ en 2011 et à 3 milliards $ à partir de 2012 jusqu'en 2016.
En Europe, les gouvernements ont cherché à réaliser des économies dans la Santé en choisissant de dé-rembourser certains médicaments.
Les défis pour 2012
Le 14 Décembre 2011, Fitch a placé sous surveillance négative les perspectives des grandes entreprises pharmaceutiques mondiales pour l'année 2012. L’agence de notation avance qu’elles « traversent une zone de turbulences opérationnelles et qu'elles sont confrontées à une période sans précédent d'expiration de brevets ».
Dans le même temps, l’agence estime qu’elles « sont pénalisées par les mesures d'austérité décidées par les gouvernements et par une demande qui s'annonce atone ». Concrètement, 5 des 13 grandes compagnies devraient enregistrer une baisse de leurs revenus l'année prochaine.
Fitch concède toutefois que « plusieurs lancements opérés en 2011 contribueront à soutenir les ventes », mais qu'ils seront « insuffisants » pour compenser la baisse structurelle à laquelle est confrontée l'industrie. Fitch conclut cependant qu'en dépit de ces perspectives négatives, le secteur pharmaceutique restera l'un des mieux notés de son univers de couverture.
Mon Avis: les Pharmas les plus touchées à Court et Moyen terme seront Bristol-Myers Squibb, Astra Zeneca, Eli Lilly et d'une certaine manière Pfizer. Pour ces sociétés, le véritable salut viendra du relais de croissance qu'elles vont trouver. Et cela passera inévitablement par des rachats de petites structures, principalement dans la Biotechnologie (c'est une des raisons qui boost le secteur tel que j'ai pu l'évoquer dans un article du 3 Février 2012).
Les Pharmas qui devraient passer entre les gouttes en 2012 seront principalement Abbott, Johnson & Johnson, le génériqueur Teva et la Pharma de spécialité Novo Nordisk. Mais aussi, dans une moindre mesure, Sanofi Aventis, Roche et Bayer.
Partant du constat qu'il est toujours important de chercher à protéger son portefeuille, avec des valeurs plus défensives: je consacrerai très prochainement une Etude détaillée sur les Big Pharma, et sur les Big Biotech.
Sacha Pouget
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