La stratégie d’Apple (NASDAQ: AAP) de financement de son programme massif de rachat d'actions par de la dette à de quoi faire réfléchir. Non seulement le fabricant de l’iPhone évite les lourdes taxes de rapatriement imputables aux multinationales US, tout en offrant une augmentation des revenus, mais l'ensemble du programme coute également zéro dollar à la société. Les revenus d'intérêts et de dividendes d'Apple couvrent plus que ses charges d'intérêt. De plus, en permutant son financement onéreux via ses fonds propres avec un financement moins cher par de la dette, Apple est en mesure de réduire son coût moyen pondéré du capital (CMPC), ou weighted average cost of capital (WACC) en anglais.
Mais la réduction du CMPC relève plus d'un coût implicite du capital. Car il existe un autre moyen par lequel l’important programme de rachat d’actions par de la dette permet des économies réelles sur les coûts.
Moins de dépenses pour les dividendes
Tant que les rachats d'actions par Apple se poursuivent à une vitesse stupéfiante, la société n'a plus à payer les dividendes pour ces titres sortis du marché. Cela se traduit au fil du temps par des économies considérables sur les dépenses en dividendes, compte tenu du nombre d'actions qu’Apple rachète. Faisons le calcul.
Les obligations sont souvent cotées avec les taux de rendement courants sur le marché, elles sont fonction de ce que l'investisseur paie pour ces titres. En regardant donc les rendements courants pour les obligations d’Apple, cela ne traduit pas entièrement le coût réel pour Apple - puisque les obligations à taux fixe n’ont pas bougé. Apple a des tranches à taux variable, cependant la meilleure chose à faire c’est de regarder les états financiers d'Apple.
Apple a payé un total de 733 millions $ en charge d’intérêts pour l’ensemble de exercice 2015. Avec 2,9 milliards $ de revenus d'intérêts et de dividendes, cela fait plus que couvrir les frais - mais nous en avons déjà parlé. À la clôture de l'exercice 2015, la dette à long terme totale (y compris les emprunts courants et non courants) était de 56 milliards de $, si bien qu'Apple a payé un taux moyen d'environ 1,3% sur sa dette (avant la prise en compte de ses niveaux d'endettement en augmentation tout au long de l'année à mesure que la firme a émis plus d’obligations).
Si les actions se négocient autour des 110 $, par exemple, Apple paient 1,3% d'intérêt pour racheter ces actions. La firme à la pomme débourse par conséquent 1,43 $ par action pour retirer ces titres du marché. Mais en ce moment Apple paie un total de 2,08 $ en dividendes par action, et réalise des économies nettes de 0,65 $ par action dans cet exemple. Payer 1,43 $ pour économiser 2,08 $ s’apparente déjà à une très belle opération, mais Apple obtient réellement encore mieux à partir de là. Les intérêts débiteurs sont déductibles d'impôt, tandis que les dépenses de dividendes ne le sont pas. Du coup, les économies après impôt d'Apple sont encore plus grandes.
Au cours du dernier exercice annuel, Apple a retiré 289 millions d'actions en circulation, on peut donc rapidement voir comment toutes ces économies en dividendes s’ajoutent - même si Apple paie des charges d'intérêt pour faire cela. On peut également voir ces économies manifestes dans le tableau des flux de trésorerie. Apple a augmenté son versement du dividende de 8% en 2014 et de 11% en 2015 (ces augmentations ont pris effet au milieu de l'exercice 2015), mais les charges totales pour dividendes ont uniquement augmenté de 4% pour l'exercice 2015, à 11,6 milliards de $.